Markt- und Investment-Update

Vergangene Woche veranstalteten wir einen speziellen Webcast zum Thema Geopolitik mit Daniele Antonucci, unserem Chief Investment Officer, und Anna Rosenberg, Leiterin der Abteilung Geopolitik beim Amundi Investment Institute. Während des Webcasts haben wir viele Fragen aus dem Publikum erhalten, hatten aber nicht die Zeit, alle zu beantworten. Wir beantworten sie daher nachfolgend: 

Global |  Glauben Sie, dass sich der US-Dollar weiter abschwächen kann, und wenn ja, was bedeutet das für die Anleger hinsichtlich Aktien und festverzinslichen Wertpapieren? 

Ja, wir glauben, dass der US-Dollar noch weiter abwerten kann. Erstens sind die Aussichten für die USA zunehmend unsicher. Die moderate Anlegerstimmung macht sich in der Realwirtschaft bemerkbar, auch wenn der Arbeitsmarkt nach wie vor relativ widerstandsfähig ist. Abgesehen davon zeigen die Korrekturen der US-Wachstumserwartungen für das erste Quartal einen deutlich geringeren Beitrag des Binnenkonsums im Vergleich zu 2024. Die jüngsten Daten zu den Einzelhandelsumsätzen zeigen auch eine anhaltende Eintrübung des Konsums, da die Einzelhändler nach der Erhöhung der Zölle beginnen, einige Preise zu erhöhen.  

Zweitens begünstigt der Unterschied zwischen den Zinsniveaus in den USA und Europa den Euro. Wir gehen davon aus, dass die US-Notenbank (Fed) ihre Leitzinsen in der zweiten Jahreshälfte wieder senken wird, wenngleich der Zeitpunkt unklar ist. In der Zwischenzeit hat die Europäische Zentralbank (EZB) signalisiert, dass ihr Zinssenkungszyklus zu Ende sein wird, sobald sie den Leitzins von derzeit 2 % auf 1,75 % gesenkt hat. Der Mangel an Klarheit seitens der Fed könnte zu einer gewissen Volatilität am Devisenmarkt führen.  

Drittens wurde das "große, schöne Gesetz" von US-Präsident Trump endlich zum Haushaltsgesetz. Es beseitigt zwar einige Unwägbarkeiten (wir kennen das Ergebnis), aber es ist schwer abzuschätzen, wie es sich auf die Wirtschaft auswirken wird, insbesondere ob die anhaltend niedrigeren Steuern mit den Ausgabenkürzungen ausgeglichen werden können. Klar ist, dass das Haushaltsdefizit auf ein Niveau ansteigen wird, das typischerweise während einer Rezession oder eines Krieges zu beobachten ist, während sich die US-Wirtschaft derzeit lediglich verlangsamt und nicht schrumpft. In jedem Fall ist ein höheres Defizit negativ für die Währung. Schließlich sorgt die anhaltende politische Unsicherheit in Bezug auf Handelszölle (siehe unten) für weiteren Abwärtsdruck auf den Dollar. 

Währungsbewegungen sind für Anleger von entscheidender Bedeutung, da sie die Performance der Währung, in die sie investieren, erheblich beeinflussen. Obwohl der S&P 500-Aktienindex vergangene Woche erneut auf Rekordniveau geschlossen hat und in diesem Jahr in US-Dollar um 6 % gestiegen ist, hat er in Euro 7 % verloren. Da wir eine weitere Abschwächung des Dollars erwarten, haben wir unser Engagement in dieser Währung in diesem Jahr reduziert. Zu diesem Zweck haben wir einige der von uns gehaltenen US-Aktien verkauft, die "ungesichert" waren, d.h. nicht gegen Währungsschwankungen geschützt, und sie durch US-Aktien ersetzt, die abgesichert sind. Nebenbei bemerkt unterstreicht die Erwartung eines größeren Haushaltsdefizits weiterhin unsere reduzierte Positionierung bei US-Staatsanleihen. 

Global |  Wird Gold weiterhin als sicherer Hafen fungieren, und kann es weiter an Wert gewinnen? 

Wir denken ja. Wir haben vor kurzem unsere Allokation in Gold erhöht, weil wir einen schwächeren US-Dollar erwarten (siehe oben) und eine solide Nachfrage nach dem Edelmetall. In der Tat suchen institutionelle und private Anleger sowie die Notenbanken zunehmend Schutz vor geopolitischen Risiken, fiskalischer Unsicherheit und unvorhersehbaren politischen Veränderungen.  

Werfen wir einen Blick auf den jüngsten Bericht des Official Monetary and Financial Institutions Forum (OMFIF), eines unabhängigen und neutralen Forums für das Notenbankwesen, die Wirtschaftspolitik und öffentliche Investitionen, über die Verwaltung von Währungsreserven. Reserven sind das, was Zentralbanken in ihren Tresoren aufbewahren, und dienen mehreren wichtigen Zwecken bei der Verwaltung der Währungs- und Finanzstabilität eines Landes. In erster Linie geht es darum, eine gewisse Währungsstabilität aufrechtzuerhalten, die nationale Währung zu stützen und in Krisenzeiten Liquidität bereitzustellen. Der Bericht zeigt, dass die Notenbanken zunehmend eine Diversifizierung benötigen. Während der Status des US-Dollars als Reservewährung noch nicht bedroht ist, sind die Zentralbanken in erster Linie über geopolitische Risiken besorgt, die sich aus Zöllen und Handelsschutz ergeben, d.h. in erster Linie über das politische Umfeld in den USA.

Daher ist der Dollar die einzige Währung, für die die Nachfrage der Zentralbanken in diesem Jahr zurückgegangen ist (was unseren negativen Ausblick für den Dollar untermauert), was den Euro und Gold unterstützt. Beide werden als Hauptalternative zum Dollar bei den Reserven betrachtet, wobei Gold den Euro als zweitwichtigste Reservewährung überholt hat. Die Käufe von Gold durch die Notenbanken verstärken seinen Status als sicherer Hafen weiter. Dies zeigte sich auch daran, dass der Goldpreis im Zuge der zunehmenden Spannungen im Nahen Osten um rund 5 % anstieg. 

Europa | Wie werden die Europäer den Anstieg der Verteidigungs- und Infrastrukturausgaben finanzieren? 

Die europäischen Länder erhöhen ihre Verteidigungs- und Infrastrukturausgaben als Reaktion auf die zunehmenden geopolitischen Spannungen und die Notwendigkeit, das industrielle Ökosystem zu modernisieren. Darüber hinaus haben sich die 28 europäischen NATO-Mitglieder letzte Woche verpflichtet, ihre Verteidigungsausgaben auf 5 % ihres jeweiligen Bruttoinlandsprodukts zu erhöhen (von zuvor unter 2 %). Um diese Erhöhungen zu finanzieren, überdenken viele von ihnen seit langem bestehende Haushaltsbeschränkungen - wie Deutschland, das sich bisher auch hier an die strenge, im Grundgesetz verankerte "Schuldenbremse" hielt, die das strukturelle Haushaltsdefizit auf 0,35 % der Wirtschaftsleistung begrenzte.

Andere europäische Länder prüfen weitere und ähnliche Maßnahmen, wie die Ausgabe von grünen Anleihen oder Verteidigungsanleihen, die Aufstockung der Mittel auf EU-Ebene oder die Suche nach Ausnahmeregelungen im Rahmen der EU-Finanzvorschriften für bestimmte Investitionen. Diese Veränderungen spiegeln die allgemeine Erkenntnis wider, dass die Bewältigung der modernen Herausforderungen in den Bereichen Sicherheit und Infrastruktur mehr fiskalische Flexibilität und eine Abkehr von der Sparpolitik des vergangenen Jahrzehnts erfordern kann. 

Wir glauben, dass die Ausgaben positive “Spillover”-Effekte haben werden, nicht nur auf Sektoren, die mit Verteidigung und Infrastruktur zu tun haben, sondern auch auf die gesamte Wirtschaft, was die Beschäftigung fördern und wiederum die Verbraucherausgaben ankurbeln dürfte. Dies war der Grund, warum wir Anfang des Jahres europäische Aktien gekauft haben. Aus währungspolitischer Sicht wird der Anstieg der Ausgaben wahrscheinlich die Produktivität erhöhen, was Europa nach Jahren geringer Investitionen wieder Rückenwind geben wird. Wir erwarten, dass der Euro gegenüber dem Dollar weiter an Wert gewinnen wird. 

Diese Woche | Befreiungstag 2.0 

Während diese Woche datentechnisch relativ ruhig ist, plant die US-Regierung die Bekanntgabe der Zollsätze (und möglicher Abkommen), die am 1. August in Kraft treten werden. Es ist immer noch unklar, wie das Ergebnis für die meisten Volkswirtschaften aussehen wird (welche Zölle, welcher Satz?). Die Fristverlängerung gegenüber dem ursprünglichen Termin am 9. Juli ist zwar positiv, da sie wahrscheinlich weitere Verhandlungen ermöglicht, bleibt aber zeitlich knapp. 

Bislang haben die Handelsgespräche und die Verwässerung der Zölle zu einer zaghaften Stabilisierung der Marktstimmung, einer Schwäche des US-Dollars, einem Anstieg der globalen Finanzanlagen und einer verzögerten Auswirkung auf die Realwirtschaft geführt, die nach wie vor relativ widerstandsfähig ist. Dies könnte sich fortsetzen, sofern die USA die Zölle nicht in erheblichem Maße erhöhen. Das ständige Hin und Her bei den Gesprächen über Handelsabkommen und die Ankündigung von Gegenzöllen könnte auch weiterhin zu einer moderaten Volatilität führen. Bislang haben nur das Vereinigte Königreich und Vietnam ein Abkommen mit den USA geschlossen, während China einem breiten Rahmen zugestimmt hat. Mit Indien wurden einige Fortschritte erzielt, während die Verhandlungen der USA mit der EU und Japan, obwohl sie vor allem im Falle Japans Fortschritte machen, weiterhin schwierig bleiben.  

Abgesehen von der Handelspolitik und den Zöllen dürften die Anleger noch einige wichtige Wirtschaftsdaten im Auge behalten, darunter das Protokoll der jüngsten Sitzung der US-Notenbank (Mittwoch). Auf die deutschen und französischen Handelsdaten für den Monat Mai (Dienstag) folgen die chinesischen Inflations- und Erzeugerpreisdaten (Mittwoch) und am Freitag die britischen Bruttoinlandsprodukt-Daten für den Monat Mai (voraussichtlich -0,3 % gegenüber dem Vormonat), die Industrieproduktion und die Handelsbilanz - während der Fokus der Anleihenmärkte im Vereinigten Königreich weiterhin auf Haushaltssorgen liegen könnte, falls die Sparmaßnahmen gelockert werden. 

Hinweis: Jeder Hinweis auf die Portfoliopositionierung bezieht sich auf unsere Kernportfolios mit Verwaltungsvollmacht. Kunden mit maßgeschneiderten oder beratenden Portfolios sollten sich bei ihrem Kundenberater über ihre aktuelle Positionierung. informieren.