Der Börsengang von Anthropic: Wenn außergewöhnliches Wachstum auf außergewöhnliche Erwartungen trifft

Ein Meilenstein für die KI 

Am Montag, den 26. Oktober, veröffentlichte Anthropic, das Unternehmen hinter der „Claude“-Familie von KI-Modellen, sein Registrierungsdokument im Vorfeld eines geplanten Börsengangs an der Nasdaq. Es ist das erste der großen US-amerikanischen Pionierlabore im KI-Bereich, das einen öffentlichen Antrag stellt, und könnte zu einem der größten Börsengänge aller Zeiten werden. 

Die genauen Bedingungen sind noch nicht bekannt. Anthropic hat bislang weder die Preisspanne noch die Anzahl der angebotenen Aktien oder den ersten Handelstag bekannt gegeben. Marktkommentare deuten darauf hin, dass die Notierung noch vor Ende November erfolgen könnte, obwohl Transaktionen dieser Größenordnung nicht immer einem festen Zeitplan folgen. 

Diese Details sind natürlich für eine erste Einschätzung wichtig, zeigen jedoch vor allem auch, dass es sich bei Anthropic um ein Unternehmen handelt, welches mit außergewöhnlicher Geschwindigkeit wächst und enorme Investitionen tätigen muss, um dieses Tempo aufrechtzuerhalten. 

Wachstum in außergewöhnlichem Ausmaß 

Unsere wichtigste Erkenntnis aus dem Prospekt ist in erster Linie das schiere Tempo des Umsatzwachstums. Der Umsatz von Anthropic ist von mehreren zehn Millionen Dollar im Jahr 2023 auf mehrere Milliarden im Jahr 2025 gestiegen. Allein im ersten Halbjahr 2026 lag der Umsatz bereits deutlich im zweistelligen Milliardenbereich. Das Kundenwachstum zeigt ein ähnliches Bild: Die Zahl der Unternehmen, die jährlich mindestens 100.000 US-Dollar ausgeben, hat sich in nur einem Jahr mehr als verzehnfacht. 

Ein derartiges Unternehmenswachstum ist äußerst selten. 

Darüber hinaus gibt es auch Anzeichen für Rentabilitätsfortschritte. Der ausgewiesene Verlust von Anthropic spiegelt größtenteils nicht zahlungswirksame Fair-Value-Aufwendungen für wandelbare Wertpapiere wider, die letztendlich in Aktien umgewandelt werden. Das zugrunde liegende Geschäft war im ersten Halbjahr 2026 zwar noch verlustbringend, verzeichnete jedoch im zweiten Quartal den ersten Quartalsbetriebsgewinn der Unternehmensgeschichte. 

Dieser Fortschritt untermauert die Wachstumsstory und muss zudem vor dem Hintergrund der Größenordnung der Ausgaben betrachtet werden, die Anthropic in den kommenden Jahren plant. 

An der Spitze zu bleiben hat seinen Preis 

Anthropic hat mehrjährige Verträge über Rechenkapazitäten unterzeichnet, die das Unternehmen zu Ausgaben in Höhe von Hunderten von Milliarden Dollar verpflichten, was einem Vielfachen des derzeitigen Jahresumsatzes entspricht. An der Spitze der KI-Entwicklung zu bleiben, ist ein enorm kostspieliges Unterfangen. 

Dies ist einer der Gründe, warum es bei diesen Börsengängen, wie zuvor schon bei SpaceX, um mehr geht als nur um die Schaffung von Liquidität für bestehende Aktionäre. Wie wir bereits im Juni feststellten, als unsere Kollegen erstmals über Mega-Börsengänge berichteten, sollen diese Börsengänge in erster Linie das Kapital bereitstellen, um die für zukünftiges Wachstum erforderlichen hohen Investitionen zu finanzieren. Anthropic hat gezeigt, dass es mit außergewöhnlicher Geschwindigkeit wachsen kann. 

Daraus ergibt sich die zentrale Frage für potenzielle Investoren. Die Attraktivität der Investition hängt davon ab, ob dieses Wachstum letztendlich die enormen Ausgabenverpflichtungen tragen kann, die zu seiner Aufrechterhaltung erforderlich sind. 

Wofür werden die Anleger bezahlen? 

Eine genaue Wertbestimmung in Dollar oder Euro ist noch nicht möglich. So wurde auch noch keine Preisspanne bekannt gegeben, aber Marktkommentare deuten darauf hin, dass Anthropic beim Börsengang eine Marktkapitalisierung von rund 1,5 bis 2 Billionen US-Dollar erreichen könnte. 

Eine Bewertung in dieser Größenordnung setzt voraus, dass sich das rasante Wachstum weiter in der bisherigen Größenordnung fortsetzt und dass, wie bereits erwähnt, das derzeitige, sehr umfangreiche Investitionsprogramm letztendlich einen nachhaltigen freien Cashflow generiert. Das jüngste Wachstumstempo von Anthropic geht jedoch von einer relativ kleinen Ausgangsbasis aus, und somit ist davon auszugehen, dass sich die Wachstumsrate im Laufe der Zeit verlangsamen wird. Auch die Umsatzverteilung ist nach wie vor sehr konzentriert, wobei eine kleine Anzahl großer Kunden einen erheblichen Anteil am Umsatz ausmacht. 

Anleger müssen zudem die Unternehmensführung von Anthropic berücksichtigen. Die Gründer behalten die Stimmrechtskontrolle, wodurch öffentliche Aktionäre nur begrenzten Einfluss auf die Ausrichtung des Unternehmens haben werden. Wir sind der Ansicht, dass sich die Kontrolle durch die Gründer oft positiv auf den langfristigen Unternehmenswert ausgewirkt hat. Ein weiterer erwähnenswerter Punkt ist, dass Anthropic eine „Public Benefit Corporation“ ist, also ein Unternehmen, welches dazu verpflichtet ist, die finanziellen Interessen der Aktionäre mit seiner erklärten Mission in Einklang zu bringen. 

Unsere Einschätzung: Qualität und Durchhaltevermögen 

Anthropic ist zweifellos ein beeindruckendes Unternehmen, und wir erachten seine Modelle als führend im Bereich der KI. Doch die konkreten Bedingungen des Börsengangs werden entscheidend sein, wenn es darum geht zu beurteilen, ob sich dies auch in eine attraktive Investition umsetzt. 

Derzeit bevorzugen wir weiterhin die großen, etablierten Technologieplattformen. Diese verbinden modernste KI-Fähigkeiten mit bestehenden Kundenbeziehungen, einem breiten Vertriebsnetz, hohen Wechselkosten und einer etablierten Cloud-Infrastruktur. Zudem können sie zukünftige Infrastrukturinvestitionen aus einem viel breiteren Spektrum an Ertragsquellen finanzieren, gestützt durch starke Bilanzen, Investment-Grade-Ratings und sehr hohe operative Cashflows. 

Wir werden weiterhin alle Entwicklungen bezüglich dieses Börsengangs genau beobachten. Sobald weitere Informationen verfügbar sind, darunter die genauen Bedingungen des Börsengangs, unabhängige Analysteneinschätzungen sowie Veröffentlichungen von Branchenkollegen und Wettbewerbern, werden wir unsere Einschätzung entsprechend aktualisieren. 

Hinweis: Jeder Hinweis auf die Portfoliopositionierung bezieht sich auf unsere Kernportfolios mit Verwaltungsvollmacht. Kunden mit maßgeschneiderten oder beratenden Portfolios sollten sich bei ihrem Kundenberater über ihre aktuelle Positionierung informieren.