Global | Zentralbanken beenden das Jahr 2025 mit unterschiedlichen geldpolitischen Kursen
Die wichtigsten Makrodaten der letzten Woche haben die Erwartungen bestätigt, dass die US-Notenbank (Fed) ihre Zinssenkungen im Jahr 2026 fortsetzen wird. Die Inflation ging stärker als erwartet auf 2,7 % im Jahresvergleich zurück, während die Arbeitslosigkeit auf 4,6 % stieg, was die Abschwächung des Arbeitsmarktes bestätigt. Bislang haben die Märkte diese Verlangsamung begrüßt, da sie der Fed Spielraum für weitere Lockerungsmaßnahmen gibt. Solange die Arbeitslosigkeit nicht stark ansteigt, sind wir weiterhin zuversichtlich, dass die Märkte eine allmähliche Abschwächung der Arbeitsmarktbedingungen verkraften können.
In Großbritannien senkte die Bank of England (BoE) die Zinsen um 0,25 %-Punkte auf 3,75 %. Die Renditen kurzfristiger Staatsanleihen stiegen daraufhin, und auch die Renditen 10-jähriger Anleihen legten zu, wenn auch nicht in gleichem Maße. Diese Reaktion spiegelt wahrscheinlich zwei Faktoren wider: erstens die knappe Abstimmung über die Entscheidung und zweitens die Mitteilung der BoE, dass die Hürde für weitere Zinssenkungen nun höher ist. Wir gehen davon aus, dass die Zinsen im Vereinigten Königreich bis 2026 sinken werden, was unserer Position in britischen Staatsanleihen (abgesichert für EUR-Portfolios) zugutekommen würde, auch wenn sich das Tempo der Lockerung verlangsamen könnte, wenn sich die Inflation dem Zielwert von 2 % nähert.
Unterdessen hat die Europäische Zentralbank (EZB) ihren Leitzins unverändert belassen. Da die Inflation im Euroraum nun nahe am Ziel liegt, dürfte die Zentralbank ihre Politik beibehalten. Wir sehen nur begrenzten Spielraum für weitere Zinssenkungen, sofern keine wesentlichen Anzeichen für eine erneute Disinflation oder Wachstumsschwäche auftreten.
Im Gegensatz dazu hat die Bank of Japan ihren Leitzins auf 0,75 % angehoben – ein 30-Jahres-Hoch – und damit einen weiteren Schritt weg von ihrer jahrzehntelangen ultra-lockeren Geldpolitik gemacht. Die japanischen 10-Jahres-Renditen stiegen zum ersten Mal seit 1999 über 2 % und übten damit Aufwärtsdruck auf die globalen Anleiherenditen aus.
Was könnte die Märkte 2026 überraschen?
Das Jahr 2025 neigt sich dem Ende zu und wir blicken auf ein ereignisreiches Jahr zurück. Der Zollschock am „Liberation Day“ und der anschließende Rückgang des US-Dollars verunsicherten zunächst die Märkte, doch die Weltwirtschaft erwies sich als widerstandsfähig. Das Wachstum hielt trotz höherer Zölle an, gestützt durch KI-getriebene Investitionen, nachlassende Handelsspannungen und frühe Zinssenkungen der Fed – was zu einer starken Rallye an den Aktienmärkten seit den Tiefstständen im April führte.
Was könnte die Märkte im Jahr 2026 überraschen? Im Sinne einer Jahresendreflexion stellen wir fünf hypothetische Szenarien vor. Dabei handelt es sich weder um Prognosen, noch spiegeln sie sich in unserer Positionierung wider. Vielmehr sind sie als unbeschwerte, zukunftsorientierte Überlegungen gedacht, um die vorherrschenden Marktannahmen zu hinterfragen.
1. Beschleunigte Zinssenkungen unter einem neuen Fed-Vorsitzenden
Ein neuer Fed-Vorsitzender beschleunigt die Zinssenkungen, obwohl das Wachstum in den USA weiterhin solide ist. Günstigere Kreditkosten beflügeln zinssensitive Unternehmen und Sektoren wie Small Caps, Immobilien und langlebige Güter. Die Marktführerschaft erweitert sich über die „Big Tech“ hinaus, wobei Value-Aktien die Aktienmärkte nach oben treiben. Die langfristigen Renditen steigen schneller als die kurzfristigen, und der Dollar schwächt sich weiter ab.
2. Oberster Gerichtshof hebt umfassende US-Zölle auf
Der Oberste Gerichtshof entscheidet gegen die Nutzung der Notstandsbefugnisse durch Präsident Trump, um ohne Zustimmung des Kongresses umfassende Zölle zu erheben. Der Verlust von Zolleinnahmen weckt Sorgen um die Staatsfinanzen und treibt die Renditen von Staatsanleihen in die Höhe. Die Aktienkurse fallen, da Anleger eine höhere Risikokompensation verlangen, und der Dollar schwächt sich ab.
3. Deutsche Konjunktur-maßnahmen bringen kein Wachstum
Die hohen Ausgaben Deutschlands für Verteidigung und Infrastruktur führen nicht zu einem nennenswerten Wachstum. Hohe Energiekosten, strenge Vorschriften und der Druck durch chinesische Wettbewerber bremsen die Wirtschaft. Die EZB reagiert mit weiteren Zinssenkungen, die den Euro schwächen, während die verbesserte Wettbewerbsfähigkeit der Exporte zu einer Rallye der europäischen Aktien führt.
4. Die Rückkehr des amerikanischen Exzeptionalismus
Die Einführung von KI schreitet schneller als erwartet voran und steigert Produktivität, Gewinne und Wirtschaftswachstum. Steuersenkungen und Deregulierung tragen zum Optimismus hinsichtlich des US-Wachstums bei. Da die Fed die Zinsen unverändert lässt, sorgen höhere Gewinnerwartungen für eine Outperformance von US-Aktien. Die Renditen von Staatsanleihen steigen und der Dollar legt zu.
5. China übernimmt die Führung im KI-Wettlauf
Chinesische KI-Modelle von Unternehmen wie DeepSeek und Alibaba überholen ihre US-Konkurrenten, unterstützt durch niedrigere Kosten und die Nachfrage nach Open-Source-Technologie. Investitionen verlagern sich nach China, was das Wachstum ankurbelt und die Aktienmärkte der Schwellenländer beflügelt. US-Aktien haben zu kämpfen, da große Technologiewerte an Boden verlieren.
Was auch immer das Jahr 2026 bringen mag, wir werden uns weiterhin auf die Diversifizierung über Anlageklassen, Regionen, Sektoren und Stile hinweg konzentrieren – eine Strategie, die sich in diesem Jahr bewährt hat und uns auch im nächsten Jahr leiten wird.
Wir danken Ihnen für Ihr Vertrauen während des gesamten Jahres und wünschen Ihnen und Ihrer Familie frohe Feiertage und ein erfolgreiches Jahr 2026.
Hinweis: Jeder Hinweis auf die Portfoliopositionierung bezieht sich auf unsere Kernportfolios mit Verwaltungsvollmacht. Kunden mit maßgeschneiderten oder beratenden Portfolios sollten sich bei ihrem Kundenberater über ihre aktuelle Positionierung. informieren.
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