USA | Zielkonflikt zwischen Inflation und Wachstum
Die heutige Situation weckt unangenehme Erinnerungen an die Siebzigerjahre. Damals ließen das arabische Ölembargo von 1973 und die iranische Revolution von 1979 die Energiepreise in die Höhe schnellen und stürzten die USA in eine Stagflation. Das Wachstum stagnierte, die Inflation lief heiß und die US-Notenbank (Fed) hatte Mühe, sie unter Kontrolle zu bringen. Arthur Burns, der damals den Vorsitz der Fed innehatte, wurde weithin als jemand angesehen, der dem politischen Druck von Präsident Nixon nachgab, die Leitzinsen niedrig zu halten – mit schädlichen Folgen.
Springen wir in die Gegenwart. Der designierte Fed-Chef Kevin Warsh, sofern der Senat seine Ernennung bestätigt, steht vor einer ähnlichen Situation. Präsident Trump drängt nachdrücklich auf niedrigere Leitzinsen, während vor allem höhere Energiepreise erneut den Inflationsdruck verstärken. Warsh hat öffentlich die Unabhängigkeit der Fed betont, doch die eigentliche Bewährungsprobe wird darin bestehen, wie er das doppelte Mandat der Notenbank – maximale Beschäftigung und Preisstabilität – in Einklang bringt.
Beginnen wir mit der Inflation. Frühindikatoren deuten darauf hin, dass der Preisdruck in den kommenden Monaten aufgrund höherer Energiepreise zunimmt. Je länger die Energiepreise hoch bleiben, desto stärker wirken sich diese Kosten auf andere Bereiche aus, was die Inflationskontrolle erschweren könnte. Gleichzeitig wirken höhere Energiekosten wie eine Steuer auf die Wirtschaft. Sie bremsen die Konjunktur und dämpfen letztendlich die Inflation durch schwächeres Wachstum.
Das führt zum zweiten Punkt: Wachstum. Hohe Energiepreise für längere Zeit sind ein Hemmnis für das Gesamtwachstum, einschließlich der Schaffung von Arbeitsplätzen. Dennoch starten die USA aus einer Position der Stärke. Vor dem Hintergrund der aktuellen geopolitischen Spannungen befand sich die Wirtschaft in einer Phase mit Ausnahmestellung. Aktuelle Daten untermauern dies. Die Einzelhandelsumsätze im März haben sich trotz steigender Benzinpreise gut gehalten. Die Einkaufsmanagerindizes (“PMIs”) für April erhöhten die Wahrscheinlichkeit, dass die Widerstandsfähigkeit der Wirtschaft bis ins zweite Quartal dieses Jahres anhält. Investitionen im Zusammenhang mit KI und staatliche Unterstützung, einschließlich Steuersenkungen, stützen die Wirtschaft weiterhin.
Der heutige Inflationsdruck ist größtenteils ein angebotsseitiger Schock, verursacht durch die Ölversorgungsstörungen im Nahen Osten, der sich allein mit Zinssätzen nur schwer beheben lässt. Leitzinserhöhungen führen nicht zu mehr Öl oder billigerer Energie. Und eine Senkung der Zinsen bei anhaltend robustem Wachstum würde sofort Fragen aufwerfen, ob die Fed unabhängig handelt oder sich politischen Forderungen beugt.
Insgesamt gehen wir davon aus, dass die Fed gegen Ende 2026 eine Zinssenkung um einen Viertelprozentpunkt vornehmen könnte, auch wenn der genaue Zeitpunkt ungewiss bleibt. KI-getriebene Produktivitätssteigerungen könnten die Inflation im Laufe der Zeit dämpfen, während hohe Energiepreise das Wachstum belasten könnten, was den Inflationsdruck später weiter verringern könnte. Aber das ist wahrscheinlich das Maximum, was die Fed tun kann. Tiefere oder schnellere Senkungen würden das Risiko bergen, dass sich die Geschichte wiederholt: eine zu akkommodierende Haltung einzunehmen und der Inflation wieder Schwung zu verleihen. Vor dem Hintergrund hoher und weiter steigender Haushaltsdefizite untermauert dies unsere Untergewichtung in US-Staatsanleihen.
Springen wir in die Gegenwart. Der designierte Fed-Chef Kevin Warsh, sofern der Senat seine Ernennung bestätigt, steht vor einer ähnlichen Situation. Präsident Trump drängt nachdrücklich auf niedrigere Leitzinsen, während vor allem höhere Energiepreise erneut den Inflationsdruck verstärken. Warsh hat öffentlich die Unabhängigkeit der Fed betont, doch die eigentliche Bewährungsprobe wird darin bestehen, wie er das doppelte Mandat der Notenbank – maximale Beschäftigung und Preisstabilität – in Einklang bringt.
Beginnen wir mit der Inflation. Frühindikatoren deuten darauf hin, dass der Preisdruck in den kommenden Monaten aufgrund höherer Energiepreise zunimmt. Je länger die Energiepreise hoch bleiben, desto stärker wirken sich diese Kosten auf andere Bereiche aus, was die Inflationskontrolle erschweren könnte. Gleichzeitig wirken höhere Energiekosten wie eine Steuer auf die Wirtschaft. Sie bremsen die Konjunktur und dämpfen letztendlich die Inflation durch schwächeres Wachstum.
Das führt zum zweiten Punkt: Wachstum. Hohe Energiepreise für längere Zeit sind ein Hemmnis für das Gesamtwachstum, einschließlich der Schaffung von Arbeitsplätzen. Dennoch starten die USA aus einer Position der Stärke. Vor dem Hintergrund der aktuellen geopolitischen Spannungen befand sich die Wirtschaft in einer Phase mit Ausnahmestellung. Aktuelle Daten untermauern dies. Die Einzelhandelsumsätze im März haben sich trotz steigender Benzinpreise gut gehalten. Die Einkaufsmanagerindizes (“PMIs”) für April erhöhten die Wahrscheinlichkeit, dass die Widerstandsfähigkeit der Wirtschaft bis ins zweite Quartal dieses Jahres anhält. Investitionen im Zusammenhang mit KI und staatliche Unterstützung, einschließlich Steuersenkungen, stützen die Wirtschaft weiterhin.
Der heutige Inflationsdruck ist größtenteils ein angebotsseitiger Schock, verursacht durch die Ölversorgungsstörungen im Nahen Osten, der sich allein mit Zinssätzen nur schwer beheben lässt. Leitzinserhöhungen führen nicht zu mehr Öl oder billigerer Energie. Und eine Senkung der Zinsen bei anhaltend robustem Wachstum würde sofort Fragen aufwerfen, ob die Fed unabhängig handelt oder sich politischen Forderungen beugt.
Insgesamt gehen wir davon aus, dass die Fed gegen Ende 2026 eine Zinssenkung um einen Viertelprozentpunkt vornehmen könnte, auch wenn der genaue Zeitpunkt ungewiss bleibt. KI-getriebene Produktivitätssteigerungen könnten die Inflation im Laufe der Zeit dämpfen, während hohe Energiepreise das Wachstum belasten könnten, was den Inflationsdruck später weiter verringern könnte. Aber das ist wahrscheinlich das Maximum, was die Fed tun kann. Tiefere oder schnellere Senkungen würden das Risiko bergen, dass sich die Geschichte wiederholt: eine zu akkommodierende Haltung einzunehmen und der Inflation wieder Schwung zu verleihen. Vor dem Hintergrund hoher und weiter steigender Haushaltsdefizite untermauert dies unsere Untergewichtung in US-Staatsanleihen.
Geopolitik | Warum die Märkte stillstanden
Die USA, Israel, der Iran und der Libanon haben sich auf einen vorübergehenden Waffenstillstand geeinigt. Dennoch blieben die Märkte vorsichtig. Der Grund dafür ist einfach: Die zugrunde liegenden Spannungen zwischen den USA und dem Iran haben sich nicht grundlegend entspannt, und die Straße von Hormus bleibt praktisch gesperrt.
Da die Ölpreise über 100 US-Dollar je Barrel blieben, standen Risikoanlagen auf etwas schwächerem Boden als in der Vorwoche, trotz einer bislang recht soliden Berichtssaison. Höhere Ölpreise trieben zudem die Renditen von Staatsanleihen in fast allen wichtigen Märkten nach oben.
Ein Bereich hob sich jedoch ab. Halbleiteraktien setzten ihre Rally fort. Der für diesen Bereich wichtige Philadelphia Semiconductor Index stieg weiter in unbekanntes Terrain, und auch die Nasdaq legte zu. Treiber waren Prognosen großer Technologieunternehmen, die deutlich über den Erwartungen lagen. Intel war ein klares Beispiel dafür, mit Umsatzprognosen, die positiv überraschten.
Wir rechnen nach wie vor damit, dass die KI-getriebene Rallye noch Spielraum nach oben hat, was einer der Gründe ist, warum wir weiterhin auf US-Aktien setzen. Gleichzeitig sind wir uns der Risiken bewusst und halten insgesamt eine moderate Übergewichtung in Aktien. Angekündigte Stellenstreichungen, wie beispielsweise bei Meta, deuten darauf hin, dass einige Unternehmen versuchen, die steigenden Investitionsausgaben auszugleichen.
Da die Ölpreise über 100 US-Dollar je Barrel blieben, standen Risikoanlagen auf etwas schwächerem Boden als in der Vorwoche, trotz einer bislang recht soliden Berichtssaison. Höhere Ölpreise trieben zudem die Renditen von Staatsanleihen in fast allen wichtigen Märkten nach oben.
Ein Bereich hob sich jedoch ab. Halbleiteraktien setzten ihre Rally fort. Der für diesen Bereich wichtige Philadelphia Semiconductor Index stieg weiter in unbekanntes Terrain, und auch die Nasdaq legte zu. Treiber waren Prognosen großer Technologieunternehmen, die deutlich über den Erwartungen lagen. Intel war ein klares Beispiel dafür, mit Umsatzprognosen, die positiv überraschten.
Wir rechnen nach wie vor damit, dass die KI-getriebene Rallye noch Spielraum nach oben hat, was einer der Gründe ist, warum wir weiterhin auf US-Aktien setzen. Gleichzeitig sind wir uns der Risiken bewusst und halten insgesamt eine moderate Übergewichtung in Aktien. Angekündigte Stellenstreichungen, wie beispielsweise bei Meta, deuten darauf hin, dass einige Unternehmen versuchen, die steigenden Investitionsausgaben auszugleichen.
Diese Woche | Notenbank im Fokus
Japans Inflationsdaten für März zeigen, dass die Preise weiterhin steigen. Vor diesem Hintergrund erwarten wir, dass die Bank of Japan angesichts der anhaltenden geopolitischen Unsicherheit ihre Leitzinsen morgen unverändert belassen wird, dabei jedoch signalisiert, dass künftige Zinserhöhungen möglich und unserer Meinung nach sogar recht wahrscheinlich sind.
Am Mittwoch dürfte dann auch die Fed ihre Leitzinsen unverändert lassen und sich bei der letzten Sitzung unter dem Vorsitz von Jerome Powell nicht auf einen klaren Kurs festlegen. Das Wirtschaftswachstum im ersten Quartal (Donnerstag) dürfte eine Erholung zeigen, die teilweise auf höhere Staatsausgaben nach dem Regierungsstillstand Ende letzten Jahres zurückzuführen ist.
Anders die Lage in Europa: Die jüngsten Einkaufsmanagerindizes deuten auf eine deutliche Schwäche in der gesamten Region hin. Der Gesamt-Einkaufsmanagerindex der Eurozone, ein wichtiger Indikator für die Konjunktur, fiel genauso wie in Deutschland unter die 50-Punkte-Marke, welche die Grenze zwischen Expansion und Kontraktion markiert. Diese Entwicklung verstärkt zusammen mit dem deutlichen Rückgang des deutschen Ifo-Geschäftsklimas die Befürchtungen, dass Europa vor einem klassischen stagflationären Schock steht, bei dem die Energiepreise die Kosten in die Höhe treiben, während die Konjunkturdynamik nachlässt. Die Preiskomponenten in den PMI-Umfragen steigen derzeit so schnell wie seit drei Jahren nicht mehr.
Die Wirtschaftswachstumsdaten für das erste Quartal (für Deutschland am Donnerstag) und die Inflationszahlen für April (für Deutschland am Mittwoch) werden vor der Sitzung der Europäischen Zentralbank (EZB) am Donnerstag genau beobachtet. Es wird erwartet, dass die EZB ihre Leitzinsen vorerst unverändert lässt. Jüngste Äußerungen von EZB-Ratsmitgliedern deuten darauf hin, dass sie weitere Anhaltspunkte abwarten wollen, bevor sie entscheiden, ob die Zinsen angehoben werden müssen. Wir halten eine Anhebung vor Jahresende weiterhin für möglich, doch wird dies davon abhängen, ob sich die Inflation auch bei nachlassendem Wachstum als hartnäckig erweist.
In Großbritannien dürfte die Bank of England bei ihrer Sitzung am Donnerstag ebenfalls an ihrer Politik festhalten. Die Wahrscheinlichkeit einer Anhebung des Leitzinses ist jedoch etwas höher als in Kontinentaleuropa, da die britischen Einkaufsmanagerindizes höher als erwartet ausfielen und eine deutliche Verbesserung zeigten, die im Gegensatz zum schwächeren Trend im Euroraum stand.
Am Mittwoch dürfte dann auch die Fed ihre Leitzinsen unverändert lassen und sich bei der letzten Sitzung unter dem Vorsitz von Jerome Powell nicht auf einen klaren Kurs festlegen. Das Wirtschaftswachstum im ersten Quartal (Donnerstag) dürfte eine Erholung zeigen, die teilweise auf höhere Staatsausgaben nach dem Regierungsstillstand Ende letzten Jahres zurückzuführen ist.
Anders die Lage in Europa: Die jüngsten Einkaufsmanagerindizes deuten auf eine deutliche Schwäche in der gesamten Region hin. Der Gesamt-Einkaufsmanagerindex der Eurozone, ein wichtiger Indikator für die Konjunktur, fiel genauso wie in Deutschland unter die 50-Punkte-Marke, welche die Grenze zwischen Expansion und Kontraktion markiert. Diese Entwicklung verstärkt zusammen mit dem deutlichen Rückgang des deutschen Ifo-Geschäftsklimas die Befürchtungen, dass Europa vor einem klassischen stagflationären Schock steht, bei dem die Energiepreise die Kosten in die Höhe treiben, während die Konjunkturdynamik nachlässt. Die Preiskomponenten in den PMI-Umfragen steigen derzeit so schnell wie seit drei Jahren nicht mehr.
Die Wirtschaftswachstumsdaten für das erste Quartal (für Deutschland am Donnerstag) und die Inflationszahlen für April (für Deutschland am Mittwoch) werden vor der Sitzung der Europäischen Zentralbank (EZB) am Donnerstag genau beobachtet. Es wird erwartet, dass die EZB ihre Leitzinsen vorerst unverändert lässt. Jüngste Äußerungen von EZB-Ratsmitgliedern deuten darauf hin, dass sie weitere Anhaltspunkte abwarten wollen, bevor sie entscheiden, ob die Zinsen angehoben werden müssen. Wir halten eine Anhebung vor Jahresende weiterhin für möglich, doch wird dies davon abhängen, ob sich die Inflation auch bei nachlassendem Wachstum als hartnäckig erweist.
In Großbritannien dürfte die Bank of England bei ihrer Sitzung am Donnerstag ebenfalls an ihrer Politik festhalten. Die Wahrscheinlichkeit einer Anhebung des Leitzinses ist jedoch etwas höher als in Kontinentaleuropa, da die britischen Einkaufsmanagerindizes höher als erwartet ausfielen und eine deutliche Verbesserung zeigten, die im Gegensatz zum schwächeren Trend im Euroraum stand.
Hinweis: Jeder Hinweis auf die Portfoliopositionierung bezieht sich auf unsere Kernportfolios mit Verwaltungsvollmacht. Kunden mit maßgeschneiderten oder beratenden Portfolios sollten sich bei ihrem Kundenberater über ihre aktuelle Positionierung informieren.
*Die dem vorliegenden „Markt- und Investment Update“ zugrundeliegenden Informationen stammen aus Medienberichten, öffentlich zugänglichen Unternehmensberichten und den gesondert angegebenen Quellen. Die Quellen wurden von Merck Finck auf der Basis ihrer professionellen Einschätzung als verlässlich gewertet. Merck Finck kann jedoch keine Haftung für die Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen übernehmen. Die dargestellten Annahmen, möglichen Entwicklungen und Meinungen stellen Merck Fincks professionelles Urteil zum Zeitpunkt der Veröffentlichung des „Markt- und Investment Update“ dar und unterliegen der Möglichkeit der jederzeitigen Änderung, ohne dass dies zu einer entsprechenden Veröffentlichung führen muss Der „Markt- und Investment Update“ stellt in keinster Weise ein Angebot, eine Aufforderung oder eine Empfehlung zum Erwerb oder Verkauf eines Finanzinstrumentes oder der Beauftragung einer Finanzdienstleistung dar. Merck Finck weist daraufhin, dass Finanzanlagen das Risiko des vollständigen Kapitalverlustes innewohnen kann. Der Anleger sollte ausschließlich in Finanzanlagen investieren, deren Risiken er auf Basis seiner Erfahrungen und Kenntnisse verstehen kann und diese zu tragenerfinanziell bereit und in der Lage ist. Vor einer Investition in einzelne Finanzinstrumente bzw. der Beauftragung von Finanzdienstleistungen sollte unbedingt professioneller Rat eingeholt werden. Copyright © 2026: MERCK FINCK A QUINTET PRIVATE BANK (EUROPE) S.A. branch