Einige Chips vom Tisch nehmen – Counterpoint November 2026

Gute Aussichten bedeuten nicht, jedes Risiko einzugehen

Die mittelfristigen Investmentperspektiven bieten nach wie vor viele Anreize. Die Weltwirtschaft wächst trotz steigender Energiepreise, höherer Zinsen und politischer Unsicherheit. Auch die Unternehmensgewinne steigen, gestützt durch erhebliche Investitionen in den Aufbau der Infrastruktur für künstliche Intelligenz (KI). 

Daher sehen wir Aktien weiterhin positiv. Das ist auch der Grund, warum wir nicht glauben, dass wir uns in einer KI-Blase befinden. Die Nachfrage nach Rechenleistung, Cloud-Infrastruktur und Hochleistungshalbleitern generiert Umsätze und Gewinne entlang der gesamten Technologie-Lieferkette. Wir gehen davon aus, dass sich die potenziellen Produktivitätsvorteile im Laufe der Zeit weit über den Technologiesektor hinaus ausweiten können. 

Da jedoch immer größere Summen im Spiel sind, verdient die wirtschaftliche Seite genauere Beachtung. Es werden zunehmend Fragen gestellt, wie KI-Projekte finanziert werden, ob künftige Umsätze die investierten Summen rechtfertigen können und welche Renditen sie letztendlich erzielen können. 

Wir rechnen zudem damit, dass sich das außergewöhnlich schnelle Wachstum der KI-Ausgaben verlangsamen wird. Da die Investitionsbasis wächst, sind zur Aufrechterhaltung derselben Wachstumsrate immer größere Kapitalbeträge erforderlich. Unser zentrales Szenario geht daher davon aus, dass die Ausgaben weiter steigen, allerdings in einem langsameren Tempo. 

Die Ausgaben können also langsamer wachsen, ohne dass dies das Ende des KI-Investitionszyklus signalisiert. Wir betrachten KI weiterhin als ein starkes langfristiges Anlagethema, obwohl die Wirtschaftlichkeit einzelner Projekte und Unternehmen zunehmend kritischer hinterfragt wird. Der längerfristige Ausblick bleibt positiv, doch die Risiken in den kommenden Monaten haben zugenommen.

Die Risikobilanz hat sich verschoben

An der Nachrichtenfront wird es nie langweilig. Die Entscheidung von Christine Lagarde, im Februar 2027 – neun Monate vor Ablauf ihrer Amtszeit – als Präsidentin der Europäischen Zentralbank zurückzutreten, könnte kurzfristig für zusätzliche Unsicherheit sorgen. Sie ermöglicht es den derzeitigen europäischen Staats- und Regierungschefs jedoch auch, ihren Nachfolger zu bestimmen. Gleichzeitig könnten die Wahlen in Frankreich weiterhin die Aufmerksamkeit der Märkte auf sich ziehen und Aufwärtsdruck auf die Anleiherenditen ausüben, sollte sich kein glaubwürdiger Weg zu Haushaltskonsolidierung und Wirtschaftsreformen abzeichnen. 

Grundsätzlich hat sich der Ausblick vor allem im Energiesektor verschlechtert. Ein Rückgang der Ölpreise, den wir angesichts der nachlassenden Spannungen im Nahen Osten erwartet hatten, ist ausgeblieben. Eine weitere Störung könnte die Energiepreise noch weiter in die Höhe treiben, was erneut Druck auf die Inflation, die Finanzen der privaten Haushalte sowie die Unternehmenskosten ausüben und gleichzeitig die Entscheidungen der Notenbanken erschweren würde. 

Die bevorstehenden US-Zwischenwahlen stellen eine weitere Quelle der Unsicherheit dar. Eine stärker gespaltene Regierung könnte eine weitere fiskalische Expansion einschränken, während die politischen Folgen des Wahlergebnisses auch die US-Außenpolitik und die Verhandlungen im Nahen Osten beeinflussen könnten. 

Keine dieser Entwicklungen stellt unseren zentralen Konjunkturausblick auf den Kopf. Sie treten jedoch zu einem Zeitpunkt auf, zu dem mehrere Märkte bereits erheblich gestiegen sind, was die Hürde für das Eingehen zusätzlicher Risiken erhöht. Anleger müssen nicht nur berücksichtigen, was am wahrscheinlichsten eintreten wird, sondern auch, inwieweit sich der Optimismus bereits in den Kursen widerspiegelt und ob die potenzielle Rendite noch eine ausreichende Entschädigung bietet, falls sich die Ereignisse anders entwickeln sollten. 

Hier hat sich unsere Einschätzung bezüglich der Schwellenmärkte geändert.

Warum wir in Schwellenländern Gewinne mitnehmen

Unsere Übergewichtung in Aktien aus Schwellenländern hat sich gut entwickelt. Dazu haben steigende Gewinne, starke asiatische Märkte und das Engagement im globalen Technologiezyklus beigetragen. 

Wir nehmen hier nun einige Gewinne mit und kehren zu einer neutralen Positionierung zurück. Das bedeutet jedoch nicht, dass wir uns aus den Schwellenmärkten zurückziehen. 

Wir sehen nach wie vor attraktive langfristige Chancen, insbesondere bei asiatischen Technologieunternehmen und in der Halbleiter-Lieferkette. Auch hinsichtlich des längerfristigen KI-Investitionszyklus bleiben wir positiv gestimmt. Es gibt jedoch zwei Gründe, warum wir der Ansicht sind, dass das kurzfristige Verhältnis zwischen Risiko und potenzieller Rendite an Attraktivität verloren hat. 

Erstens macht der Technologiesektor einen großen Teil des Aktienuniversums der Schwellenländer aus. Dieses Engagement hat die Wertentwicklung angesichts wachsender KI-Investitionen gestützt und Anlegern gleichzeitig eine weitere Möglichkeit geboten, über die großen US-Technologieunternehmen hinaus an diesem Thema teilzuhaben. Es bedeutet aber auch, dass die US-amerikanischen und asiatischen Technologiemärkte zunehmend denselben Fragen der Anleger hinsichtlich der KI-Ausgaben und der Renditen, die diese letztendlich generieren können, ausgesetzt sind. 

Zweitens sind viele der asiatischen Märkte, in die wir investieren, besonders anfällig für höhere Ölpreise. Die größten asiatischen Schwellenmärkte sind Ölimporteure, was sie anfällig für einen weiteren Preisanstieg macht, sollten die Spannungen im Nahen Osten eskalieren. Würde dies mit einem stärkeren US-Dollar einhergehen oder mit Kapitalabflüssen aus den Schwellenmärkten, könnte sich der Druck noch verstärken. 

Eine positive Einschätzung der Schwellenmärkte über mehrere Jahre hinweg bedeutet nicht, dass zu jedem Zeitpunkt des Zyklus eine Übergewichtung beibehalten werden muss. Derzeit halten wir eine neutrale Allokation für angemessener.